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发布日期：2026-08-25 22:23 点击次数：59

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好意思国2025年9月事济情况分析及政策预测

王健 Dr. Jian Wang, 施妤 Yu Shi

（本文转自2025年9月16日深圳高等金融盘考院中国经济与企业出海战术盘考取心刊文）

中枢不雅点

好意思国8月通胀压力升温，举座CPI和中枢CPI指数增增速上升，显露国内通胀仍有较强韧性。破钞者对短期通胀的预期出现小幅上升，尽管中恒久通胀预期保抓踏实。实体经济方面，制造业和服务业指数回升，但办事指数抓续萎缩，显露企业在需求疲软和本钱压力下对招收职工时保抓严慎。好意思国房地产市集需求不竭相对疲软，但住房职守智力的微小改善正在鼓舞房屋销售渐渐增长。空洞来看，在经济增长放收缩劳能源市集下行压力愈加显明的情况下，好意思联储将再次开启降息，但由于通胀压力依然存在，咱们预计好意思联储在9月的会议上将严慎降息25个基点，把联邦基金利率下调4%至4.25%之间。

通胀情况

2025年8月，好意思国劳工统计局（Bureau of Labor Statistics）发布的数据显露，经季节性蜕变后，好意思国城市住户破钞价钱指数（CPI-U）环比上升0.4%，较7月的 0.2% 显明加速。在畴昔的12个月中，通盘模样指数在未季调前上升2.9%。其中，举座CPI同比上升 2.94%，中枢CPI同比上升3.11%，环比增速为0.3%。

与此同期，通胀的另一关键想法——7月个东说念主破钞开销（PCE）平减指数同比上升 2.65%，较4月小幅回落 0.02个百分点。中枢PCE同比上升 2.88%，举座PCE同比上升 2.6%（图1）。由于PCE大概更好反馈本色破钞结构，并剔除顶点价钱波动，因此一直是好意思联储最为蔼然的通胀猜想圭臬。

从CPI的分项数据来看，住房价钱指数8月环比上升0.44%，成为鼓舞举座月度涨幅的主要能源（图2）。其中，业主等值的主要居所房钱（OER）指数同比上升3.98%，环比上升0.4%；而本色房钱中的主要居所房钱指数同比上升3.5%，环比上升0.34%。

2025年8月，食物与能源价钱指数双双上升（图3），对举座CPI造成支抓。食物价钱环比上升0.5%，其中家庭食物指数当月上升0.6%。六大主要杂货店食物类别指数均有所上升。生果和蔬菜指数当月上升1.6%，肉类、禽类、鱼类和蛋类指数8月上升1.0%，非乙醇饮料指数上升0.6%，家庭其他食物指数上升0.1%。乳成品及关联居品指数与谷物及烘焙食物指数在8月均上升0.1%。

能源指数在8月份上升0.7%，此前7月份下落1.1%。其中，汽油指数上升1.9%。（未经季节性蜕变，8月份汽油价钱上升0.3%。）电力指数当月上升0.2%，而自然气指数同期下落1.6%。

末端9月8日，巨额商品市集走势分化（图4）。其中，铜价与汽油价钱上升，而 NYMEX原油与布伦特原油价钱显耀回落。汽油价钱在畴昔一个月抓续攀升，当日报 3.07好意思元/加仑（图5）。在能源市集方面，布伦特原油自9月以来抓续下落，末端9月8日报 66.24好意思元/桶（图6）；好意思国西德克萨斯中质原油（WTI）走势周边，当日报 62.46好意思元/桶（图7）。金属市集亦呈现分化，伦敦金属往还所（LME）铝价下落至 2,617.5好意思元/吨（图8），而铜价则上升至 9,915好意思元/吨（图9）。

阐发纽约联邦储备银行最新发布的破钞者预期访问（SCE），2025年8月好意思国破钞者对短期通胀的预期小幅上升，而中恒久通胀预期保抓踏实（见图10）。与此同期，办事与劳能源市集预期显明恶化：平均失业预期（即一年后失业率上升的概率）上升 1.7个百分点至 39.1%，高于畴昔12个月的平均值 38.1%；对将来12个月失业的感知概率均值微升 0.1个百分点至 14.5%。更值得蔼然的是，失业后找到新职责的概率大幅下降 5.8个百分点至 44.9%，为2013年6月该系列访问驱动以来的最低水平，这一降幅在不同庚岁、教育历程和收入群体中普遍存在，其中高中及以放学历东说念主群的降幅尤为显耀。

在家庭财务方面，8月家庭收入预期增长中位数联络第二个月督察在 2.9%，与畴昔12个月的均值一致；家庭开销预期增长中位数则小幅上升 0.1个百分点至 5.0%。在信贷环境方面，受访者对刻下信贷获取的感知有所改善，以为“信贷更难取得”的比例下降，但对将来信贷环境的预期略显悲不雅，以为将来一年信贷更容易取得的家庭比例减少。

货币、银行业、与金融市集

末端2025年9月10日，收益率弧线不竭在小幅倒挂与转正之间波动（图11）。自2月底以来，弧线形态反复游荡于倒挂与非倒挂状态。所谓收益率弧线倒挂，即短期利率高于恒久利率，往往被视为经济可能进入下行周期的最初想法，历史上屡次出目下经济阑珊前夜。

尽管历史教训显露，收益率弧线倒挂时常先于经济阑珊发生，但从统计学角度而言，这一景色并不组成充分的因果关连。刻下市集普遍以为，弧线形态更多反馈的是好意思联储货币政策的滞后效应，而非实体经济基本面出现系统性恶化。事实上，好意思国经济在本轮加息周期中发达出较强韧性，GDP仍督察慈祥增长，办事市集抓续安靖，服务和制造业步履亦有所还原。因此，尽管收益率弧线仍开释一定警示信号，但在通胀慈祥回落、好意思联储进入政策不雅察期的配景下，短期内好意思国经济堕入阑珊的概率仍相对有限。

GDP

阐发好意思国经济分析局（BEA）于8月28日发布的“二次估值”（Second Estimate）显露，2025年第二季度好意思国本色国内坐蓐总值（GDP）年化增长率为3.3%（图12），显耀高于第一季度 -0.5% 的降幅。二季度经济膨胀的主要驱能源在于入口下降（入口在GDP核算中为负向项）以及破钞开销的加多，但部分增长被投资和出口的下滑所对消。）

阐发亚特兰大联邦储备银行于9月10日发布的好意思国本色GDP增速及时估测模子，2025年第三季度本色GDP增长率（经季节性蜕变的年化增速）最新预测值为3.1%，略高于9月4日的3.0%（图14）。在近期好意思国劳工统计局和东说念主口普查局发布的数据影响下，本色个东说念主破钞开销和本色私东说念主国内总投资的即时预测增速分散从 2.1% 和 6.0% 上调至 2.3% 和 6.2%。可是，这部分增幅被净出口对GDP增长孝顺率的下调所部分对消，该孝顺率从 0.28个百分点降至 0.23个百分点。

经济步履

阐发好意思联储2025年9月3日发布的褐皮书（The Beige Book），在好意思联储十二个地区中，大王人地区论说自前次发布以来经济步履基本抓平或未见显明变化，其余四个地区论说慈祥增长。受访企业普遍反馈，破钞者开销抓平或下降，原因在于很多家庭工资增长未能跟上物价上升设施，同期经济不笃定性和关税被平凡视为负面要素。纽约联储指出，“破钞者正承受保障费、公用业绩费过火他开支上升的挤压”。为搪塞压力，零卖和酒店业推出优惠促销以迷惑价钱明锐型破钞者，督察国内恬逸旅客需求，但外洋旅客需求下滑未能被迷漫对消。

在制造业与生意步履方面，企业在可行条款下正转向土产货供应链，并普遍禁受自动化手艺以缩短本钱。东说念主工智能的部署激越部分鼓舞了数据中心诞生激增，费城、克利夫兰和芝加哥地区的生意地产出现生僻亮点；亚特兰大和堪萨斯城则论说数据中心诞生推高了当地能源需求。总体而言，各地区生意热枕分化，大王人企业示意乐不雅热枕基本未变，或对业务远景的预期存在不合。

在劳能源市集方面，十一地区示意举座办事水平基本抓平或变化甚微，仅一地区论说小幅下滑。七个地区指出，由于需求疲软或不笃定性，企业招聘气魄趋于严慎。两个地区论说裁人加多，多家分行通过当然减员或自动化手艺（包括新式东说念主工智能器具）缩减职工领域。大王人地区提到求职东说念主数有所上升，但半数地区反馈外侨劳能源供应减少，其中纽约、里士满、圣路易斯和旧金山对建筑业影响尤为显明。

在价钱与本钱方面，十个地区将价钱增长态状为慈祥或限度，其余两个地区指出干预品价钱上升强健，增速跳动销售价钱增长。确切通盘地区防范到关税带来的本钱压力，尤其是在干预品价钱方面影响显耀。

制造业

阐发好意思国供应科罚协会（ISM）发布的数据，2025年8月制造业采购司理东说念主指数（PMI）为48.7%，较7月份的48%上升0.7个百分点，联络第六个月处于收缩区间（图15）。

从需求端来看，新订单指数在资格六个月收缩后，于8月回升至 51.4%，较7月的 47.1% 上升 4.3个百分点。坐蓐指数为 47.8%，比7月的51.4% 下降 3.6个百分点，显露产量仍在萎缩。价钱指数督察在膨胀区间，为 63.7%，较7月的64.8% 下降 1.1个百分点。积压订单指数为 44.7%，比7月的46.8%下降 2.1个百分点。

在供给端，供应商交货指数最新读数为 51.3%，较7月的49.3% 上升 2个百分点。该指数为反向想法，高于50%意味着交货放缓，往往反馈经济改善和客户需求加多。库存指数为 49.4%，较7月的 48.9% 小幅上升0.5个百分点。四项需求想法中，新订单和新出口订单有所改善，而客户库存和积压订单的萎缩速率略有加速，客户库存指数处于“过低”状态往往被以为对将来坐蓐成心。

ISM制造业生意访问委员会主席Spence指出，8月份制造业步履萎缩速率略有放缓，新订单增长是PMI上升0.7个百分点的主要鼓舞要素。可是，由于产量萎缩速率确切与新订单增长抓平，制造业指数举座增幅有限。就产出而言，坐蓐指数重回萎缩区间；办事指数小幅上升，但企业更多通过蜕变现存职工而非加多招聘来搪塞业务变化。

服务业

阐发供应科罚协会（ISM）发布的数据，8月份服务业经济步履联络第三个月终了增长。服务业PMI®显露膨胀率为52%（图15），这是畴昔14个月中第13次跳动50%的盈亏均衡点。

从需求端来看，生意步履指数不竭保抓膨胀态势，为 55%，较7月的52.6% 上升 2.4个百分点，自2020年5月以来一直未出现收缩。新订单指数为 56%，比7月的 50.3% 上升 5.7个百分点，显露服务业需求强健。办事指数联络第三个月处于收缩区间，为 46.5%，较7月的46.4% 略升 0.1个百分点，反馈办事增长仍然疲软。

供应与价钱方面，供应商托福指数为 50.3%，比7月的 51% 下降 0.7个百分点，与6月抓平。该指数为反向想法，高于50%意味着交货放缓，往往反馈经济改善和客户需求加多。价钱指数为 69.2%，较7月的 69.9% 下降 0.7个百分点，已联络九个月跳动60%，显露本钱压力依然显耀。库存指数联络第三个月处于膨胀区间，为 53.2%，库存信心指数达到 55.5%，联络28个月膨胀。积压订单指数联络第六个月处于收缩区间，为 40.4%，较7月的44.3% 下降 3.9个百分点，创2009年5月以来最低水平。

ISM服务业生意访问委员会主席Steve Miller指出：“8月份服务业PMI®发达强健，主要收获于生意步履和新订单的快速膨胀。可是，办事指数抓续萎缩、积压订单创16年来新低，以及价钱指数仍接近70%，部分对消了这些积极要素。受访者越来越蔼然关税影响，一些迹象显露，生意步履和入口增长在一定历程上是为了在沐日旺季到来前霸占价钱上升的先机。”

销售情况

阐发好意思国普查局7月17日公布的数据，2025年7月好意思国零卖业（不包括食物）销售额达6279.8亿好意思元，环比上升0.66%，同比增长3.61%（图17）。与此同期，8月份汽车销售缩水，总销量为1,649万辆，环比下降2.92%（图18）。

房地产市集

阐发好意思国世界房地产牙东说念主协会（NAR）的数据显露，7月份成屋销售增长了2.0%（图19），显露市集需求有所疲软。地区发达方面，与上月比较，东北部、中西部和南部销售额下降，而西部略有上升；按月度环比增长，东北部、南部和西部地区终了正增长，中西部地区出现下降。同比来看，南部、东北部和中西部地区销售额均有所增长，西部地区则出现下降。

在价钱与库存方面，成屋销售价钱中位数下降 2.38% 至 422,400好意思元，库存数目上升 0.65%。住房可职守性方面，7月住房职守智力指数（HAI）下降至 98.8（图20），但中位数收入家庭的住房职守智力有所回升。

NAR首席经济学家Lawrence Yun指出：“住房职守智力的微小改善正在鼓舞房屋销售的渐渐增长。刻下工资增速已显明跳动房价增速，使购房者领有更多采选。南部地区公寓销售上升，而畴昔一年该地区房价总体下降。房价接近零增长标明，全好意思约一半地区资格房价下落。总体来看，房东财务情状邃密，仅有2%的房屋销售为止赎或短售，接近历史最低水平。从2019年7月到2025年7月，好意思国盛大房东房价累计上升约49%，支抓了市集健康。”

破钞者信心指数

阐发密歇根大学9月初发布的破钞者访问论说显露，2025年9月破钞者信心指数小幅下降不及三点，录得 55.4（图21）。本月事济预期放缓在低收入和中等收入群体中尤为显明。耐用品购买条款有所改善，但其他指数分项均出现下滑。破钞者抓续蔼然经济中的多重脆弱性，包括生意环境、劳能源市集及通胀风险。同期，个东说念主财务情状仍承压，本月刻下及预期个东说念主财务情状均恶化约8%。贸易政策如故破钞者高度蔼然的议题，约60%的受访者在访谈中主动说起关税，与上月基本抓平。不外，刻下信心指数仍高于2025年4月和5月互征关税首次晓示时的水平。

在通胀预期方面，一年期通胀预期督察4.8%，与8月抓平；恒久通胀预期联络第二个月上升，9月升至 3.9%，显明低于4月的4.4%。

劳能源与办事市集

办事情况

阐发好意思国劳工部公布的数据，2025年8月非农办事东说念主数新增 2.2万东说念主（图22），自4月以来举座增幅基本抓平，显露办事增长趋于踏实。失业率督察在 4.3%，变化不大。行业方面，医疗保健新增办事岗亭，但联邦政府部门及采矿、采石、石油和自然气开拓行业的岗亭流失部分对消了这一增长，反馈出办事结构分化。

末端2025年7月，好意思国职位空白总额下降至 639.8万个（图24），显露劳能源市集需求有所降温。与此同期，平均每小时薪资上升至 36.53好意思元（图25），同比增速 3.69%，较前期有所放缓。

失业率

2025年8月，好意思国U-3和U-6失业率均有所上升，其中U-3失业率小幅上升 0.1个百分点至 4.3%，U-6失业率升至8.1%（图26），显露包括兼职及边际办事在内的更平凡劳能源市集压力有所加大。

9月，办事参与率回升至 62.3%，标明更多劳能源重返市集。同期，9月6日当周，首次央求失业挽救金东说念主数下降至 24.1万东说念主（图27），显露短期失业央求督察低位，劳能源市集总体仍具韧性。

政策预测

8月，好意思国通胀有所上升，举座CPI和中枢CPI指数均上升。破钞者对短期通胀的预期略升，制造业和服务业步履虽有所回升，但办事指数抓续走弱。房地产市集需求疲软，但住房职守智力小幅改善正支抓房屋销售的渐渐增长。劳能源市集相同承压，8月非农办事仅加多2.2万东说念主，职位空白下降，U-3和U-6失业率均上升。因此，咱们预计好意思联储将在9月的会议上将降息25个基点，联邦基金利率下调至4%至4.25%的水平。

中国经济与企业出海战术盘考取心简介：

深圳高等金融盘考院中国经济与企业出海战术盘考取心，专注于中国经济与企业出海战术领域的学术盘考及扩充探索。诞生 VoxChina.org 学术相易平台，秉抓“中国深度，世界高度”的念念维体系，聚焦中国经济热门问题,搭建外洋学术相易桥梁。同期,中心细巧围绕中国企业本色需求,驾驭先进的金融表面与扩充盘考设施，积极开展新兴金融领域的前沿学术盘考，赋能企业出海战术盘考，培养跨国运筹帷幄领军东说念主才，并接力于为政府和金融机构提供科学决议冷落。

中心主任：王健教化